隆基的半年报，弥漫着同质化竞争的焦虑

上周隆基除了半年报，隆基虑这里做一个简评。半的焦

一、年报行业发展情况

光伏行业上半年的弥漫情况如隆基中报P12页所述。

中国光伏行业协会对2023年新增装机规模预测值进行了上调，着同质化其中全球光伏新增装机预期由280-330GW上调至305-350GW，竞争我国光伏新增装机预期由95-120GW上调至120-140GW。隆基虑

根据Solar Power Europe预计，半的焦全球GW级装机规模的年报国家数量将从2022年的26个提升至2023年的32个。从我国上半年完成情况来看，弥漫应用端方面，着同质化2023年上半年光伏发电装机78.42GW，竞争同比增长154%，隆基虑接近2022年全年的半的焦装机水平(2022年全年装机数据为87.41GW)，其中集中式装机37.46GW，年报分布式装机40.96GW;制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上。

根据InfoLink发布的数据，产业链各产品价格今年6月底较去年年底的变动分别为：多晶硅料单价下降了73%，单晶182硅片(150微米)单价下降了43%，P型单晶182电池片单价下降了26%，单面单玻单晶182组件单价下降了26%。

行业规模依然保持着较快的增速，但是与此同时，产业链各产品的价格有较大幅度的下降。从某种程度上，价格下跌是社会对产业链的要求，只有价格降下来了，在发电时候的成本优势才能体现出来，光伏这种技术方案才能得到普及。

二、隆基上半年的业绩

隆基2023年上半年营业收入为646.72亿元，同比增长28.36%;归母净利润为91.78亿元，同比增长41.63%;投资收益26亿，去年同期为18亿，同比增长44%。毛利率为19.08%，较去年同期增加1.47pct;净利率为14.15%，较去年同期增加1.34pct;加权平均ROE为13.69%，较去年同期增加1.05pct。隆基上半年的业绩表现还算可以，利润率也有所恢复。

2023 年上半年，公司实现单晶硅片出货量 52.05GW(去年为39.62GW，同比增长31.37%)，其中对外销售 22.98GW，自用 29.07GW;实现单晶电池出货量 31.50GW，其中对外销售 3.28GW，自用 28.22GW;实现单晶组件出货量 26.64GW(去年同期为18.02GW，同比增长47.84%)，其中对外销售 26.49GW，自用 0.15GW(见半年报P13)。

上表中，我们可以看到公司的销售费用率下降比较明显，这一点隆基进行了公告，主要是公司减少了售后维保费用的计提，售后维保费用主要受“处于质保期内的太阳能电池组件产品累计销量”、“预计单位维修成本”、“预计维修率”三者的影响。公司本报告期进行了会计估计的变更，使得上半年的销售费用减少了9.66亿，其中2023年出货的组件的质保金减少了8.26亿，2023年上半年出货的组件质保减少1.40亿。

可以看出，2023年上半年的利润中，有8个亿需要扣除，是由于本次变更直接带来的，有些可能在2022年就形成了收入。所以扣除投资收益、会计变更影响后，净利润是57.51亿，同比增速是23%(如果考虑去年同期的利润增加一点，那么增速还会更低)。

三、存货和跌价准备

接下来我们看看公司的存货，相对于年初增加的并不是很明显，年初是193亿，6月底是222亿;存货周转天数为76天(我直接用期末金额计算的)，而去年同期是108天，去年全年是64天。

变化比较明显的是存货跌价准备，总共增加了19个亿，在利润表中体现在资产减值损失上，上半年资产减值损失共有20亿。存货跌价当然是因为产业链价格的下跌。

四、现金流和资本开支

接下来我们看看公司的现金流，隆基的现金状态在同行中是相对比较好的，不过上半年发布了一个瑞士GDR预案，将新增A股股票不超过6亿股，融资不超过200亿(按照现在的股价，估计最多在160亿了)。

这其实就是一个困惑点，公司账面上有560亿的现金，就按照每年新增自由现金流100亿吧(扣除长期资产的维护等)，而项目又不需要一次性支付，为啥还有融资呢?隆基的货币资金在总资产中的比重在30%左右，而晶澳等公司的比例小很多。

当然，这可能与公司的现金，虽然看起来是在账面，但是却具有限制性有关系，毕竟公司应付账款有400多亿，这些都是需要短期支付的。

从利益的角度，公司现有的决策层很多都是公司的股东，新增股份对于公司原有股东的利益是受损的，如果账面上有钱，用现有资金投资更符合现有股东的利益。

我们再看看经营性现金流，净额较2022年上半年减少了55亿，其中增加明显的是采购花费的现金，增加了100亿，而销售商品带来的现金流入只增加了71亿，这倒是可以理解，因为表明公司年初的时候存货不多，而且上半年主要原材料价格下降比较明显。

我们从公司的资本开支的金额来看，今年上半年有所提速，半年度已经达到55亿，超过了去年全年。

2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江(三期)年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。

上面的这些项目，大部分是GDR募投项目(见下表)。

对于这类成长主题的投资，我们需要关注的是成长的速度、成长的质量，以及成长能够给股东带来的实惠。因为光伏的红利，隆基的增速看起来不错，财务质量相对同行也比较稳健些，当然现金流情况依然是这个行业的问题，并且竞争格局并不好，产品趋于同质化。

(作者：逸柳的知行之路 逸柳投研笔记)

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